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吉祥航空:民營(yíng)航空公司又一巨頭,立足上海份額持續(xù)提升
1、公司收入規(guī)模略低于春秋航空,是我國(guó)主要的民營(yíng)航空公司之一。
公司控股股東為均瑤集團(tuán),從事中國(guó)大陸、港澳臺(tái)地區(qū)及周邊國(guó)家的航空客、貨運(yùn)輸以及相關(guān)航空服務(wù)業(yè)務(wù)。公司航空產(chǎn)業(yè)已實(shí)現(xiàn)高、中、低端旅客市場(chǎng)全覆蓋,實(shí)現(xiàn)雙品牌及雙樞紐運(yùn)行的發(fā)展戰(zhàn)略。公司以上海虹橋機(jī)場(chǎng)和浦東機(jī)場(chǎng)為主運(yùn)營(yíng)基地和中樞機(jī)場(chǎng),建立了基本覆蓋國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)省會(huì)城市、重點(diǎn)旅游城市、港澳臺(tái)地區(qū)并輻射周邊國(guó)家的航線網(wǎng)絡(luò),運(yùn)營(yíng)效率較高,成本控制較好,盈利能力較強(qiáng)。2012-2014年公司在我國(guó)航空客運(yùn)的市占率分別為1.80%、2.01%及2.09%。
2、中國(guó)航空業(yè)仍有成長(zhǎng)空間。據(jù)空客發(fā)布的《全球市場(chǎng)預(yù)測(cè)(2013-2032)》,未來(lái)20 年亞太地區(qū)的旅客周轉(zhuǎn)量將以每年5.5%的速度擴(kuò)張。人均GDP 與乘機(jī)次數(shù)之間具有較強(qiáng)的同向遞增關(guān)系,2014 年我國(guó)人均GDP 達(dá)到6500 美元左右,但人均乘機(jī)次數(shù)不到0.3次,處于較低水平。“十二五”期間,中國(guó)民航乘客運(yùn)輸量年CAGR約為10%左右,高鐵快速發(fā)展并不會(huì)完全取代航空運(yùn)輸?shù)牡匚弧?014年以來(lái),國(guó)際油價(jià)跌至60 美元一線,對(duì)中國(guó)航空業(yè)形成明顯利好。
3、高中低全市場(chǎng)覆蓋、雙品牌和雙樞紐運(yùn)行。公司在中高端公商務(wù)及旅游休閑客戶群體中擁有良好口碑和較高聲譽(yù),形成了細(xì)分市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。同時(shí),公司積極開(kāi)拓其他細(xì)分市場(chǎng),于2014 年上半年控股設(shè)立九元航空,為全國(guó)第二家以廣州為主運(yùn)營(yíng)基地的航空公司,進(jìn)入我國(guó)低成本航空市場(chǎng),擬依托廣東省及珠三角地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)、人口流動(dòng)活躍、出行需求較高等特點(diǎn),積極打造九元航空的低成本運(yùn)營(yíng)優(yōu)勢(shì)。
4、2012-2014 年,公司在上海航空市場(chǎng)的份額持續(xù)提升。國(guó)際三大航空聯(lián)盟為“寰宇一家”、“星空聯(lián)盟”、“天合聯(lián)盟”,其中僅有天合聯(lián)盟通過(guò)吸納東方航空覆蓋了上海航空樞紐港的航線網(wǎng)絡(luò)。公司作為除東方航空(包括上海航空)以外唯一以上海為運(yùn)營(yíng)基地的全服務(wù)航空公司,在吸引有關(guān)國(guó)際航空聯(lián)盟加入上海始發(fā)航線網(wǎng)絡(luò)方面具有優(yōu)勢(shì),可進(jìn)一步鞏固和提高上海航空運(yùn)輸市場(chǎng)地位,亦可擴(kuò)張航線。
5、盈利能力有較大提升空間。2012-2014 年,吉祥航空毛利率分別為19.7%、16.5%和18.7%,但凈利率僅為5.2%、5.7%和6.2%;同期春秋航空毛利率分別為12.7%、13.0%和14.8%,凈利率分別高達(dá)11.1%、11.2%和12.1%。上市后財(cái)務(wù)費(fèi)用降低,盈利能力有望提升。
投資建議:我們認(rèn)為,公司隨我國(guó)航空產(chǎn)業(yè)成長(zhǎng)的空間較大,有明顯區(qū)域優(yōu)勢(shì)和利潤(rùn)提升空間,應(yīng)重點(diǎn)申購(gòu)。參考春秋航空估值和擬募資金額,建議申購(gòu)價(jià)為11.18 元,預(yù)計(jì)二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格在50 元以上。
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