航空2012年供求關系有所惡化,客座率出現下降,但票價相對穩定;1季度雖然需求有所復蘇,但票價下降明顯。去年行業需求低迷,雖然航空公司控量保價,但運力投放仍大于需求增長,三大航客座率下降1個百分點左右,票價也有小幅下滑。行業景氣的下降疊加匯兌收益的減少,導致去年三大航全年利潤縮小至110.06億元,同比下滑36.9%。1季度行業需求增速有明顯回升,并帶動行業客座率提升了1-2個百分點,但行業再現價格競爭,導致票價水平下降明顯,從而使行業1季度利潤同比增長-62%,景氣進一步下滑。

　　需求能否持續向好是關鍵,但票價水平預計短期難以提升。在經濟弱復蘇的背景之下,4月份疊加宏觀調控和禽流感,需求增速出現下滑;而今年行業的一個顯著變化是航空公司不再控量保價,導致票價水平下滑明顯。在行業有效需求不足的情況下,近期票價可能持續處于低位,直到行業供需關系重新得到明顯改善。整體上,在行業運力供給增長13%左右的情況下,我們認為行業RPK增速達到14-15%才能看到量價齊升。

　　2012年人工成本吃掉機場利潤增長,預計13年將有望獲得明顯改善。機場行業2012年收入增長穩定,但人工成本快速增長使行業利潤增速放緩至7.5%,但一季度人工成本增速大幅下降,使得上市機場(除深圳機場)利潤增長了16.7%,遠高于流量增速。我們認為行業在未來一兩年人工成本將得到控制,這將使機場業績出現往上的拐點。

　　內航外線收費上漲將給機場帶來額外的業績增厚。今年4月1日開始執行的內航外線收費并軌,將給上海、白云、廈門2013年帶來額外8%、5.7%和6%的業績增厚。

　　機場板塊整體估值低,首選業績增長快速且不乏催化劑的上海機場。目前四家A股上市的機場2013年平均PE10倍左右,PB1.3倍,均已經處于歷史底部區域,安全邊際較高。我們維持行業增持評級,首推上海機場,公司除了受益流量提升外,還擁有最優的資本開支效率,此外,近幾年公司可能具有持續的催化劑,如浦東自由貿易區、資產注入和迪斯尼等。

　　不確定因素。流感出現大規模流行,經濟復蘇進程不達預期。

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