A股市場(chǎng)有望再次迎來(lái)國(guó)內(nèi)首家民營(yíng)航空公司IPO——春秋航空擬發(fā)行1億股，募集資金約18億元。與此同時(shí)，吉祥航空也更新了預(yù)披露，也擬在上交所上市。總體看，春秋航空實(shí)力和規(guī)模略勝吉祥航空一籌，吉祥擬發(fā)行不超過(guò)2億股，春秋航空計(jì)劃發(fā)行1億股。因此吉祥股本規(guī)模大，但春秋股將“價(jià)更高”。

　　同樣以上海為大本營(yíng)的春秋和吉祥航空一個(gè)在浦東一個(gè)在浦西，兩者均計(jì)劃募集購(gòu)買新的A320飛機(jī)。春秋航空歷來(lái)以國(guó)內(nèi)首家低成本航空公司著稱，而吉祥航空則“不以價(jià)格策略作為核心競(jìng)爭(zhēng)力，而是通過(guò)提供高性價(jià)比服務(wù)贏得認(rèn)可”，其近年利潤(rùn)中來(lái)自政府的補(bǔ)貼占比小于春秋航空，因此，它有底氣稱“盈利能力較強(qiáng)”。

　　補(bǔ)貼是春秋短板航油是吉祥要害

　　春秋航空發(fā)行價(jià)為18.16元/股，對(duì)應(yīng)的2013年攤薄后市盈率為22.96倍。由于這高于中證指數(shù)公司“航空運(yùn)輸業(yè)”最近一個(gè)月平均靜態(tài)市盈率，因此將原定12月22日的申購(gòu)日期推遲至2015年1月12日。成立于2004年的春秋航空，至本月底擁有空客A320飛機(jī)46架，預(yù)計(jì)到2018年將增至100架，是目前國(guó)內(nèi)旅客運(yùn)輸量、周轉(zhuǎn)量最大的民營(yíng)航空公司。成立以來(lái)，即使在全行業(yè)虧損的2008年，春秋航空仍然實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2100萬(wàn)元。2011年至2013年公司歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)分別是4.83億元、6.25億元和7.32億元，業(yè)績(jī)逐年增長(zhǎng)，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流也不錯(cuò)。注冊(cè)在浦東康橋的吉祥航空截至去年年底共擁有運(yùn)營(yíng)飛機(jī)34架(其中自購(gòu)12架)。2013年，吉祥航空實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入59.30億元，同比增長(zhǎng)33.29%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3.37億元，同比增長(zhǎng)34.80%。

　　在招股書(shū)中，春秋航空透露，航線相關(guān)補(bǔ)貼主要是有關(guān)地方政府或機(jī)場(chǎng)給予公司定額或定量的補(bǔ)貼，比如每增加一位旅客補(bǔ)貼多少錢等。“這樣的補(bǔ)貼模式，非常適合春秋航空這類低成本航空公司。”業(yè)內(nèi)人士說(shuō)，由于各項(xiàng)管理、銷售費(fèi)用比同行公司都低不少，春秋航空可以用低至9元的票價(jià)吸引客源，加上補(bǔ)貼，航線整體還可以略有盈利。據(jù)悉，春秋航空近三年的補(bǔ)貼收入中，來(lái)自河北省政府和河北機(jī)場(chǎng)的補(bǔ)貼占大頭。最近幾年，春秋航空在河北放置的飛機(jī)和開(kāi)辟的始發(fā)航線不斷增加，在河北的市場(chǎng)份額也逐年擴(kuò)大。2010年河北石家莊機(jī)場(chǎng)的旅客吞吐量只有100多萬(wàn)人次，2013年已增加四倍到500多萬(wàn)人次，其中春秋航空占三分之一。對(duì)此，一位航空分析師認(rèn)為，航線補(bǔ)貼有利于航空公司通過(guò)低票價(jià)吸引乘客培育市場(chǎng)，但如果補(bǔ)貼收入占利潤(rùn)的比重太大，也存在一定風(fēng)險(xiǎn)，比如政府換屆后補(bǔ)貼政策是否持續(xù)等。

　　如果說(shuō)補(bǔ)貼是春秋航空的短板，那么航油成本則是吉祥航空的要害。2013年，中國(guó)國(guó)航航油采購(gòu)金額占主營(yíng)業(yè)務(wù)成本40.8%;東方航空占38.19%;南方航空占40.82%。而航油長(zhǎng)期占吉祥航空一半以上成本，2011年至2013年分別為47.49%、51.08%和49.75%，不僅高于三大航，也高于同期春秋航空(分別為43.70%、44.82%和46.94%)，油價(jià)波動(dòng)對(duì)這兩家公司的影響很大。

　　小飛機(jī)帶來(lái)高客座率獨(dú)特航線獲穩(wěn)定客源

　　招股書(shū)中，兩家公司均看好行業(yè)發(fā)展前景，并將低價(jià)市場(chǎng)作為未來(lái)主戰(zhàn)場(chǎng)。春秋航空自不必說(shuō)，吉祥航空與億利資源集團(tuán)、新華聯(lián)控股有限公司、自然人紀(jì)廣平共同發(fā)起設(shè)立九元航空已完成首航。之所以命名為“九元航空”，是因?yàn)樵摵娇展�司將有部分特價(jià)票低至9元。九元航空注冊(cè)資金6億元，以廣州白云機(jī)場(chǎng)為基地，吉祥航空控股69%。負(fù)責(zé)人紀(jì)廣平為王均金連襟，此前擔(dān)任吉祥航空董事、副總裁職務(wù)。

　　航空公司的成本控制能力是影響盈利能力和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的重要因素。作為國(guó)內(nèi)首家低成本公司，春秋航空全部采用空客A320機(jī)型，只設(shè)置單一經(jīng)濟(jì)艙位。每個(gè)航班的特價(jià)票占10%-15%，提前一個(gè)月銷售等一系列的節(jié)省成本舉措換來(lái)大量低價(jià)機(jī)票，吸引了許多旅客。同時(shí)，公司的機(jī)票直銷比例高達(dá)90%以上，節(jié)省了大筆代理費(fèi)用，其母公司春秋旅行社可以直接供給客源。

　　據(jù)了解，春秋航空的主營(yíng)成本水平比行業(yè)平均水平低20%，管理費(fèi)用低47%，財(cái)務(wù)成本比行業(yè)低67%。今年上半年，春秋航空平均客座率92.75%，飛機(jī)日利用平均小時(shí)數(shù)11.37小時(shí)，大幅領(lǐng)先同行業(yè)平均水平。

　　同樣，吉祥航空在日常經(jīng)營(yíng)中十分重視成本控制，其差異化競(jìng)爭(zhēng)策略還體現(xiàn)在航線、航班安排方面，該公司善于挖掘尚未被競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手關(guān)注的潛在市場(chǎng)，曾獨(dú)飛上海始發(fā)至包頭、北海等航線并將其培育成為盈利能力較強(qiáng)的經(jīng)典航線。吉祥航空近三年的單位客運(yùn)成本顯著低于可比上市公司。

　　春秋航空管理層表示，目前春秋航空的輔助業(yè)務(wù)平均毛利率約76%，對(duì)公司的平均毛利貢獻(xiàn)約27%，公司未來(lái)也會(huì)進(jìn)一步加大這部分業(yè)務(wù)的開(kāi)拓。

　　從資本市場(chǎng)比較關(guān)注的盈利能力(銷售凈利率、客座率、飛機(jī)日利用率)等看，春秋航空優(yōu)于國(guó)內(nèi)同行。比如最近三年在機(jī)隊(duì)擴(kuò)張、運(yùn)力增加情況下，春秋始終保持93%以上的客座率，去年為93.54%;吉祥為83.71%，其飛機(jī)日利用率為11.64小時(shí)，綜合毛利率達(dá)到16.40%。

　　[市場(chǎng)分析]

　　低成本航空競(jìng)爭(zhēng)加劇

　　廉價(jià)航空市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)也不容小覷。去年11月，中國(guó)民用航空局、國(guó)家發(fā)改委聯(lián)合下發(fā)通知，不再限制國(guó)內(nèi)航空票價(jià)降價(jià)幅度，允許航空公司以基準(zhǔn)價(jià)為基礎(chǔ)，在最高上浮25%、下浮無(wú)限制的范圍內(nèi)自主定價(jià)。這意味著未來(lái)幾年低成本航空將大發(fā)展，定位中高端公商務(wù)的吉祥航空盈利難免受影響，春秋航空如何突圍也有待觀察。

　　在吉祥航空加碼低成本航空的同時(shí)，四大航空集團(tuán)也在加緊布局：海航集團(tuán)旗下西部航空將低成本航空定位為未來(lái)的發(fā)展模式，東方航空也將旗下中國(guó)聯(lián)合航空公司改造為低成本航空，布局國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。全球低成本航空業(yè)近年來(lái)也開(kāi)始向國(guó)內(nèi)擴(kuò)展。這些將對(duì)春秋、吉祥兩家航空公司構(gòu)成沖擊。巴菲特曾表示：航空業(yè)固定成本高，而且為了賣出最后位子都打低價(jià)牌，屬于勞動(dòng)力密集型、資本密集型產(chǎn)業(yè)，堪稱投資者的“死亡陷阱”(deathtrap)。因此，春秋、吉祥這兩家公司能否打破股神“魔咒”，還拭目以待。

責(zé)編：xwxw