中國的大型航空公司們在2016年一季度過上了幾乎是史無前例的好日子，利潤紛紛創出新高。面包財經翻查了財務報表發現：南方航空、中國國航、東方航空和海南航空四家上市航空巨頭，今年一季度合計盈利超過91億元，創下歷史記錄。

　　但利潤增長的同時，四大航空公司的負債規模也在迅速膨脹，達到驚人的5200多億。居安思危，這份在低廉的油價和低利率環境中繳出成績單是否真的能夠持續?一旦油價反轉、利率攀升、人民幣貶值，負債高企的航空巨頭們是否會遭遇突然的打擊?

　　負債超過5200億 航空公司財務費用居高不下

　　面包財經翻查四大航空公司的財報發現：截止2016年3月底，四家公司的負債總額已經達到5208.43億。高負債并不是今年才有的情況，自從2014年以來，四大航空公司的負債總額一直都維持在5000億以上。

　　下圖是面包財經根據財務數據整理的四大航空公司近年來負債總額的變動情況，更多數據可以在面包財經微信公眾號上點擊“調閱”獲取：

　　從2009年末到今年3月底，四大航空公司的總負債增加了約2365億元，每年增加300多億。各大航空公司實際上一直在努力降低負債水平，今年3月底的總負債已經較去年末略有下降。但負債率依然高企，如果將四家公司當做一個整體計算，過去10年，負債率從來沒有低于過70%，最高時一度超過90%。

　　與巨大負債相對應的是龐大的財務費用支出。根據財報測算，2014年到今年一季度四家航空公司財務費用合計超過415億元，同期歸屬于母公司股東的凈利潤合計約389億元。“為負債打工”實際上早已經成為航空公司的常態。

　　盈利看油價臉色 油價反轉如何應對?

　　當利潤狂飆突進之時，償還負債本息似乎都不是太大的問題。根據四大航空公司的財報，今年一季度合計營業收入約880億，凈利潤達到91.61億，凈利潤率悉數超過10%，這一利潤水平已經超過了去年全年凈利潤的一半，幾乎是四大航空公司登陸資本市場以來最靚麗的季度業績。

　　但航空公司的利潤某種程度上并不掌握在自己的手中，要“看油吃飯”。根據東方航空的測算：依據2015年底的數據，如果不考慮其他因素，平均航油價格每上升5%，將使得航油成本上升10.16億元。按照東方航空2015年凈利潤約50.47億，這意味著油價如果上升25%，絕大部分利潤將會被增加的成本所吃掉。

　　南方航空在去年底的測算表明，燃油價格每上升10%，運營成本將上升26.27億。南航去年的凈利潤接近50億，這意味著如果油價上升20%，會吃掉全年大部分的利潤。

　　四大航空公司之所以能取得靚麗的一季度業績，很大程度正是得益于持續低迷的油價。今年一季度，衡量航空煤油價格的普氏現貨報價在去年大幅下跌基礎上再次下跌，創下了次貸危機以來的歷史新低。

　　持續的低油價增厚了航空公司的利潤，償還巨額的負債本息都不算是大問題，但如果油價突然反轉又如何應對呢?

　　在這方面，航空公司不是沒有過教訓。2012年南方航空營業收入同比增長9.47%，但歸屬于母公司的凈利潤大幅下跌超過48%。南方航空在當年財報中認為營業成本增加較多，致使利潤下降，其主要原因是航油成本的增加。“2012年航油成本為人民幣374.01億元，占主營業務成本的44.2%，較2011年增加14.5%，主要由于耗油量的增加及平均航油價格較2011年上升所致。”

　　匯兌損失前車之鑒 利率反轉如何應對?

　　除了龐大的利息支出外，巨額的匯兌損失也是航空公司去年以來財務費用居高不下的一大元兇。在人民幣貶值的壓力下，這始終是航空公司們不得不面臨的問題。

　　2015年下半年人民幣兌美元的突然貶值，讓航空公司產生了巨額的匯兌損失。以東方航空為例，2015年的匯兌損失高達49.87億元，幾乎相當于全年的凈利潤。中國國航匯兌損失則高達51.56億。

　　根據南方航空的測算，依照2015年底的數據，人民幣兌美元匯率每變動一個點，將導致凈利潤發生4.42億元的變化。

　　如果進一步查看航空巨頭們的負債結構，會發現其負債成本不僅受到匯率影響，還被美元利率所左右。

　　以東方航空為例，截止2015年底，該公司的有息負債總額約1191億元，其中美元債務占比高達73.28%。在債務期限上，長期債務占比接近63%。根據東航港股年報披露：“長期帶息債務中大部分為浮動利率債務”，“受現行市場利率波動影響”。

　　美元債務的利率很大程度上受到美聯儲基準利率的影響，美聯儲加息的預期一直存在，靴子一旦落地，未提前鎖定利率的美元負債勢必面臨利息增加的壓力。面臨和匯率與利率的雙重風險，航空巨頭們準備好了嗎?

　　在當前低油價、低利率的環境之下，靚麗的盈利數據掩蓋了龐大的債務。當一切看起來都很好的時候，最怕的是不期而至的黑天鵝，更可怕的是壞消息總是結伴同行。

　　在2008年金融海嘯爆發后，航空巨頭們曾遭受重創，四大航空公司當期賬面虧損總額合計超過293億元。

　　殷鑒不遠。(本文轉自微信公眾號：面包財經)

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