如果交割進展順利的話，不出年底，億城股份(000616.SZ)就將成為海航納入旗下的第8家A股上市公司。

　　8月6日晚間，億城股份對外發布公告披露，公司大股東乾通實業已經和海航集團旗下海航資本正式簽署《股份轉讓協議》，乾通實業將以16.0987億元的價格轉讓手中所持的全部億城股份股權，轉讓完成后，海航資本將成為億城股份的大股東。

　　對于手中已經沒有多少土地儲備的億城股份，海航資本還能夠以高出市場價格104%的高溢價收購，究竟看中的是什么?收購完成之后，海航資本是否會延續老路，將億城股份作為資本運作的一個平臺，實現二級市場再融資，就此開始將手中冰封多年的土地資產盤活?

　　16億值不值

　　在8月7日復牌之后，億城股份的股價已經連續3個一字漲停，至8月9日報收于每股3.66元。

　　這一價格距離海航資本開出的價格仍有很大的空間，按照海航資本給乾通實業開出的16.0987億元價格購買2.86億股計算，折合每股價格為5.63元。

　　如果從二級市場溢價104%以及折合每股20多倍的市盈率來看，海航資本算得上出手闊綽，但是站在海航資本的角度來看，以16億元的價格買下億城股份的控股權已經是非常實惠了。

　　首先，由于整個房地產政策調控的影響，億城股份的每股收益是從2007年以來的最低值;其次，億城股份截至一季度末的每股凈資產仍舊高達3.34元，折算下來市凈率不到1.7倍。

　　更為重要的是，按照海航資本董事長劉小勇給出的解釋，億城股份的股權結構分散有利于實現財務杠桿的最大化。公開資料顯示，億城股份大股東乾通實業的持股比例只有19.98%，其余前10大股東均為機構投資者，而且持股比例合計只有10%左右，海航資本只需要以16億元的成本，就可以控股整個億城股份。

　　而實現財務杠桿的最大化，這也是海航資本運作的一貫手法。

　　能買到什么

　　根據億城股份的2012年財報數據顯示，盡管公司賬面上的主要流動資產就是目前正在開發階段的7塊用地，主要位于北京、蘇州和天津三地，這幾個項目的資產合計接近75億元。

　　事實上，由于沒有新購置土地，剩余可供開發的土地基本已經用盡。

　　從2010年至2012年的3年間，公司手中未開發的土地金額分別為28.38億元、12.76億元和4.2億元，土地儲備在逐年減少，眼下，公司手中唯一的一塊未開發用地是位于唐山的大城山項目，規劃面積只有16萬平方米，即便是這塊土地也是因未能在2012年如期開工而剩下的。

　　除了沒有增加土地儲備之外，從年初的時候，億城股份就開始有計劃地剝離公司部分優質資產。

　　今年2月4日，億城股份發布公告稱，公司已經將孫公司億城山水和頤園會所分別以2.21億元和1.5億元的價格出售，對此，公司的解釋是為了減少上市公司負債，但事實卻是，在出售億城山水之前，卻將其擁有的對曾孫公司西海龍湖的1.5億元債權轉給了上市公司。

　　事實上，此次轉讓的資產當中，包括西山華府的綜合樓項目、萬城華府的兩處會所以及碧水云天的頤園會所，幾乎都是億城股份近些年來開發的最優質地產資源，而根據資產評估報告中對于這些房產的估值，也明顯低于同期市場價格。

　　已經放棄上市公司的乾通實業，剛剛在6月份將公司的注冊地從目前的北京萬柳中心遷往了西藏拉薩的經濟技術開發區。

　　“北京現在的地越來越難拿了，像億城股份這樣的小地產公司，最近幾年拿的地也基本都是外地的，也能看得出來，他們早就不想做了。”北京一家券商地產行業分析師在接受記者采訪時分析道。

　　海航的地產平臺

　　對于億城股份的現狀，海航資本不可能一無所知，既然如此，海航資本看上的并不是這些。

　　對于海航資本而言，目前旗下雖然上市公司眾多，但是從事房地產業務的只有*ST九龍一家，目前其劃歸海航集團旗下的是海航實業。眾所周知的是，由于對上市公司的管理權仍舊處于和另外一名實際控制人李勤夫的爭奪當中，“雙頭”董事會的局面已經讓該公司處境堪憂。

　　在這一局面之下，海航資本出面買下億城股份，海航籌劃整合旗下地產資源的目的自然引發市場關注。

　　現狀是，目前海航旗下雖然地產自有眾多，但是始終被市場詬病，原因是其一直以來都沒有成功的商業地產開發和運營模式，大部分地產僅僅是作為資本運作。

　　對于億城股份在進入海航資本的體系之后，是否會注入海航旗下的地產資源，億城股份和海航資本均閉口不提。

　　不過值得注意的是，海航資本在避免同業競爭的承諾當中表示，在經營上將不會直接或間接與億城股份構成競爭或可能構成競爭的業務，這就意味著，未來億城股份將成為海航資本旗下唯一的地產平臺。

　　至于海航旗下擁有地產資源最多的海航實業，海航集團和海航工會也承諾，其控制的企業原則上不會與億城股份構成同業競爭，也不會在億城股份開展房地產業務的區域內開展業務。

　　再融資預期

　　“如果不實現再融資，以兩倍于市場的價格收購億城股份，對于航海根本沒有意義啊!”在業內人士看來，海航收購上市公司的目的最直接的莫過于實現二級市場再融資，而最近一段時間房地產再融資的開閘預期，也為將來億城股份的資產升值埋下伏筆。

　　8月5日，新湖中寶對外發布公告稱，公司董事會剛剛通過增發預案，計劃通過定向增發實現55億元再融資;隨后在8月7日，宋都股份又再次發布公告計劃定向增發融資15億元，冠城大通也拿出了18億元可轉債的融資計劃，而招商地產也于當日停牌籌劃再融資。

　　在政策調控的壓力之下，房地產行業的再融資禁令已經持續3年之久，然而日前國務院在《關于加快棚戶區改造工作的意見》出臺之后，地產類上市公司輪番啟動再融資預案，被認為是將受益于這一政策而得以獲得證監會再融資的放行。

　　但是從目前各家券商地產行業分析師的判斷來看，盡管房地產企業再融資開閘的預期在加強，但是現在的形勢還不明朗。

　　事實上，除了實現二級市場再融資的功能之外，還有一塊資源就是億城股份目前的高管團隊。

　　“不管海航將來做什么樣的項目，住宅地產肯定是要有的，那么億城現在的高管團隊在高端地產這一塊是很熟練的，肯定也是一個很重要的補充。”上述券商分析師認為。

　　根據公開資料，目前億城股份的高管團隊當中，除了從金地集團跳槽過來的楊惟堯和周柏生之外，大部分高管都是從2004年至2006年跟隨上市公司至今，而這一段時間也是億城股份的黃金發展期，公司一度引以為傲的萬城華府、西山公館和西山華府等項目，基本都是建于這一時期。

　　億城股份董秘辦負責人在接受記者采訪時表示，目前公司的高管仍舊穩定，沒有出現離職的情況，至于將來公司的高管團隊是否會調整，要取決于海航資本方面，“他們肯定還是要派一些人過來的。”

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