鐵路混改大動作!中鐵順豐公司揭牌：順豐占股45%

　　8月29日，新組建的中鐵順豐國際快運有限公司在深圳揭牌成立。

　　這是繼今年7月5日國鐵吉訊科技有限公司成立之后，國鐵企業(yè)混合所有制改革取得的又一重要成果。中國鐵路總公司黨組成員、副總經(jīng)理黃民，順豐控股股份有限公司董事長王衛(wèi)共同為新公司揭牌。

　　中國鐵路總公司相關(guān)部門負(fù)責(zé)人介紹，中鐵順豐國際快運有限公司由鐵路總公司屬下的中鐵快運股份有限公司與順豐控股屬下的深圳順豐泰森控股(集團)有限公司共同組建，中鐵快運占股55%，順豐占股45%。

　　新組建的中鐵順豐國際快運有限公司經(jīng)營范圍主要包括高鐵快運、快速貨物班列等特色物流服務(wù)產(chǎn)品研發(fā)銷售以及鐵路跨境電商貨運平臺設(shè)計建設(shè)等。該公司的組建，旨在以客戶需求為導(dǎo)向，強化整合資源，打造具有倉儲、裝卸、包裝、搬運、加工、配送等多種服務(wù)功能的綜合物流中心，向社會提供安全、便捷、高效的快運物流服務(wù)。

　　該負(fù)責(zé)人表示，中鐵順豐國際快運有限公司的成立，是鐵路總公司深化鐵路運輸供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，加快推進國鐵企業(yè)改革、積極發(fā)展混合所有制經(jīng)濟，促進鐵路貨運結(jié)構(gòu)優(yōu)化調(diào)整、降低社會物流成本取得的重要成果。

　　該公司將充分發(fā)揮“鐵路網(wǎng)”“移動互聯(lián)網(wǎng)”“同城配送網(wǎng)”等方面技術(shù)資源優(yōu)勢，促進“三網(wǎng)聯(lián)動”，實現(xiàn)合作，便民利民，努力將中鐵順豐國際快運有限公司打造成現(xiàn)代物流企業(yè)，積極構(gòu)建與世界一流的現(xiàn)代化鐵路網(wǎng)相匹配的鐵路快運服務(wù)體系，推出更多符合市場需求的快運物流產(chǎn)品，為廣大客戶提供更好的服務(wù)體驗。

　　順豐控股相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，鐵路快運物流市場前景十分廣闊，將統(tǒng)籌用好鐵路運力、場站等資源和順豐市場、機制優(yōu)勢，與鐵路企業(yè)共同運營好合資公司，聯(lián)合開發(fā)推出系列快運物流產(chǎn)品，努力打造安全穩(wěn)定、創(chuàng)新高效、服務(wù)一流的鐵路新型快運服務(wù)體系，實現(xiàn)鐵路快運物流業(yè)務(wù)提質(zhì)增效，推動鐵路快運服務(wù)進入千家萬戶，努力增強廣大人民群眾獲得感。同時，積極推動快遞運輸公鐵多式聯(lián)運，為調(diào)整貨運結(jié)構(gòu)做出積極貢獻。

　　順豐的布局你學(xué)不來

　　順豐是目前中國物流領(lǐng)域，少數(shù)能夠提供全鏈路綜合物流能力的第三方直營制企業(yè)，且這種全鏈路服務(wù)能力正在自我強化。

　　要點

　　1.“龍頭競爭時代”的領(lǐng)跑者

　　作為快遞生命周期第二階段“龍頭競爭時代”的領(lǐng)跑者，順豐控股是目前中國物流領(lǐng)域，少數(shù)能夠提供全鏈路綜合物流能力的第三方直營制企業(yè)，且這種全鏈路服務(wù)能力正在自我強化。

　　高客戶粘性和強話語權(quán)，不僅是順豐優(yōu)質(zhì)服務(wù)的回饋，更是其品牌影響力的體現(xiàn)。公司每年的巨額資本開支搭建起深厚的護城河，而穩(wěn)步的擴張節(jié)奏保證了公司現(xiàn)金流的健康。

　　順豐從發(fā)展初期就蘊含著科技基因，目前正率先進行全面的科技化轉(zhuǎn)型，大額的科技研發(fā)投入不僅提升了內(nèi)部運營效率，而且已經(jīng)形成獨立的商業(yè)產(chǎn)品，實現(xiàn)對外賦能。

　　2. 主業(yè)穩(wěn)健，多元業(yè)務(wù)驅(qū)動業(yè)績增長

　　順豐控股憑借直營模式帶來的高質(zhì)量服務(wù)以及品牌優(yōu)勢，在傳統(tǒng)的時效件市場深挖護城河，與EMS共同占據(jù)主導(dǎo)地位。而公司在業(yè)務(wù)多元化方面的前瞻布局，為業(yè)績的持續(xù)增長提供了有力支撐，未來3年這些新業(yè)務(wù)有望陸續(xù)進入收獲期。

　　重貨業(yè)務(wù)：公司重貨業(yè)務(wù)定位高端小票市場，目前正在進行全公斤段的布局，參考行業(yè)日均0.8-1萬噸的盈虧平衡點，預(yù)計公司重貨業(yè)務(wù)最早有望在2018年實現(xiàn)盈利。

　　冷鏈業(yè)務(wù)：憑借直營模式的高品質(zhì)服務(wù)以及持續(xù)重資產(chǎn)的投入，公司基于冷鏈物流產(chǎn)品思維的發(fā)展理念，將推動冷鏈業(yè)務(wù)快速發(fā)展，預(yù)計冷鏈業(yè)務(wù)中期有望實現(xiàn)盈利。

　　3. 從重資產(chǎn)自建到資本合作

　　在龍頭競爭時代，快遞行業(yè)加速轉(zhuǎn)型綜合物流服務(wù)商，類似與“嘿客”的重資產(chǎn)自建、從0起步的發(fā)展模式，已難以保證取得足夠的先發(fā)優(yōu)勢。與以往市場對順豐控股低調(diào)且封閉的固有印象不同，在當(dāng)前更加注重運營、資本和創(chuàng)新速度的新時代中，順豐控股正在推進靈活多樣的資本合作。借助資本力量，與垂直物流領(lǐng)域的領(lǐng)先者進行合作，迅速積累業(yè)務(wù)規(guī)模與行業(yè)經(jīng)驗。

　　4. 投資建議：長期投資標(biāo)的，等待配置機會

　　順豐控股作為一家兼具創(chuàng)新與人文精神的民營快遞企業(yè)，已從商務(wù)快遞領(lǐng)域的佼佼者，成長為具備世界級快遞企業(yè)潛力的綜合物流巨頭。憑借著規(guī)模效益、資本投入以及技術(shù)創(chuàng)新搭建起來的競爭壁壘，有望成為A股里的長期價值標(biāo)的。8月底的定增股票解禁或?qū)�帶來絕佳的配置機會。按照最新股本攤薄計算，預(yù)計順豐控股2018-2020年EPS分別為1.10元、1.37元和1.70元，對應(yīng)PE分別為39、32和26倍，維持“增持”評級。

　　01

　　“龍頭競爭時代”的領(lǐng)跑者

　　作為快遞生命周期第二階段“龍頭競爭時代”的領(lǐng)跑者，順豐控股是目前中國物流領(lǐng)域，少數(shù)能夠提供全鏈路綜合物流能力的第三方直營制企業(yè)，且這種全鏈路服務(wù)能力正不斷向供應(yīng)鏈的前端延伸，并形成自我強化。

　　1

　　全鏈路綜合物流能力初步形成

　　正如普洛斯隱山資本投資總監(jiān)梁悅敏所言：“為客戶提供的價值鏈路越長，則客戶的依存度也越高，這種全鏈路服務(wù)將成為未來客戶服務(wù)的需求方向。”順豐控股是目前中國物流領(lǐng)域，少數(shù)能夠提供全鏈路綜合物流能力的第三方直營制企業(yè)，且這種全鏈路服務(wù)能力正不斷向供應(yīng)鏈的前端延伸，并形成自我強化。

　　高客戶粘性與強話語權(quán)。2017年，順豐控股月結(jié)客戶收入占比達到53%，且占比有望繼續(xù)提升，需求端的高客戶粘性，不僅是順豐優(yōu)質(zhì)服務(wù)的回饋，更是其品牌影響力的體現(xiàn)。與傳統(tǒng)To-B物流企業(yè)在產(chǎn)業(yè)鏈話語權(quán)中的弱勢不同，順豐控股是國內(nèi)物流行業(yè)中，少數(shù)擁有較強話語權(quán)的企業(yè)，即便月結(jié)客戶收入占比提升，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率也能夠維持行業(yè)較高水平。

　　2017年，順豐控股營收規(guī)模已經(jīng)躋身全球快遞企業(yè)第五名，雖與處于第一梯隊的三大國際快遞巨頭相比，仍有相當(dāng)差距，但在中國12萬億規(guī)模[1]的物流市場孕育下，順豐的全鏈路綜合物流能力正在自我強化與加速擴展，長期成長空間值得期待，同時，也為資本市場提供了一個絕佳的長期價值標(biāo)的。

　　[1]2017年中國社會物流總費用約為12.1萬億元。

　　2

　　擴張節(jié)奏穩(wěn)健，護城河越挖越寬

　　全球范圍來看，商務(wù)快遞行業(yè)大多采用直營模式以保證服務(wù)質(zhì)量，因此，企業(yè)供給能力的增長，需要穩(wěn)步的資本開支和大量的投入。

　　FedEx在發(fā)展初期，每年資本支出率(構(gòu)建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金/營業(yè)收入)一度高達45%，而在平穩(wěn)增長的成熟期，資本支出率也保持8.4%的較高水平。即便是全貨機以租賃為主的UPS，近10年的平均資本支出率也有4.4%。

　　2014年以來，順豐控股每年大額資本開支在50-60億元，平均資本支出率在8%左右，但巨額的資本開支并不意味著持續(xù)透支公司的現(xiàn)金流，穩(wěn)步的擴張節(jié)奏使得公司2016-2017年的自由現(xiàn)金流仍為正。

　　3

　　數(shù)據(jù)驅(qū)動業(yè)務(wù)，技術(shù)提升效能

　　快遞行業(yè)崛起的黃金十年，是在電商爆發(fā)與人口紅利雙重驅(qū)動下產(chǎn)生的。當(dāng)前電商整體增長趨緩，決定了快遞行業(yè)綜合化轉(zhuǎn)型的發(fā)展趨勢;而人口紅利消逝，則決定了快遞行業(yè)從勞動力驅(qū)動向科技驅(qū)動轉(zhuǎn)型的必要性。

　　順豐控股從發(fā)展初期就蘊含著科技基因，早在2003年，公司便從韓國以每臺7000元的高價引進巴槍(一種手持終端設(shè)備)，成為國內(nèi)第一家為員工配備巴槍的企業(yè)。經(jīng)過公司內(nèi)部IT部門的不斷迭代研發(fā)，目前巴槍已升級至第六代[1]。巴槍高度集成了公司的IT系統(tǒng)，不僅能夠提高員工的工作效率，也能夠考核員工的操作行為。

　　[1]揭秘順豐快遞“巴槍”背后的“快訣竅”http://tech.hexun.com/2013-05-01/153689253.html。

　　順豐創(chuàng)始人、總裁王衛(wèi)曾表示：“未來快遞業(yè)要面對的競爭，不是來自同行，而是像Google一樣的高科技公司。”當(dāng)前快遞行業(yè)正經(jīng)歷從勞動力驅(qū)動向科技驅(qū)動的轉(zhuǎn)型階段，而順豐控股則是業(yè)內(nèi)率先進行全面科技化轉(zhuǎn)型的公司。2017年，順豐科技研發(fā)人員(含外包)達2800人，科技投入高達16億元，遠超國內(nèi)其他快遞企業(yè)投入總和。

　　順豐控股的科技研發(fā)投入不僅提升了內(nèi)部運營效率，而且已經(jīng)成為獨立的商業(yè)產(chǎn)品，實現(xiàn)對外賦能。與菜鳥網(wǎng)絡(luò)的大數(shù)據(jù)產(chǎn)品相似，順豐控股基于積淀近二十年的大數(shù)據(jù)科技，向外正式發(fā)布了數(shù)據(jù)燈塔產(chǎn)品，能夠幫助第三方商家進行商業(yè)數(shù)據(jù)分析并提供優(yōu)化建議。

　　02

　　主業(yè)穩(wěn)健，

　　多元業(yè)務(wù)驅(qū)動業(yè)績增長

　　根據(jù)長江交運提出的“快遞生命周期理論”，快遞龍頭競爭階段，也是行業(yè)進行綜合化轉(zhuǎn)型的階段。順豐控股在業(yè)務(wù)多元化方面的前瞻性布局，為公司業(yè)績的持續(xù)增長提供了有力支撐，并且未來3年，這些新業(yè)務(wù)有望陸續(xù)進入收獲期。

　　1

　　時效快遞：增長穩(wěn)健，壁壘深厚

　　時效件以中高端商務(wù)寄遞需求為主，順豐控股憑借直營模式帶來的高質(zhì)量服務(wù)以及積淀的品牌優(yōu)勢，在時效件市場的護城河深厚，與EMS共同占據(jù)主導(dǎo)地位。

　　考慮到商務(wù)件市場與宏觀經(jīng)濟息息相關(guān)，行業(yè)成長性低于電商件市場，整體增速表現(xiàn)穩(wěn)健。根據(jù)我們的測算，2017年國內(nèi)商務(wù)件市場大約86億件，同比增速大約18%。

　　過去幾年，順豐控股時效件業(yè)務(wù)維持15-20%左右的穩(wěn)健增速。

　　2017年，順豐控股時效件業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收466.8億元，同比增長17.6%，若按照2015年22.7元的單票收入水平估算，則2017年順豐控股時效件大約20.6億件。

　　2

　　重貨業(yè)務(wù)：短期有望實現(xiàn)盈利

　　2013年，順豐控股試水重貨市場;2014年，順豐控股成立獨立重貨事業(yè)部，并推出第一款重貨產(chǎn)品——零擔(dān)陸運產(chǎn)品“物流普運”。截至2017年底，順豐控股擁有717個重貨網(wǎng)點和21個重貨中轉(zhuǎn)場，覆蓋全國31個省289個主要城市及地區(qū)，車輛4000余臺。

　　順豐控股重貨業(yè)務(wù)呈現(xiàn)爆發(fā)式增長，每年重貨收入接近翻番。2017年，公司重貨業(yè)務(wù)收入實現(xiàn)44.0億元，營收規(guī)模位居行業(yè)第三，僅次于德邦股份的114.8億元和安能物流的56.7億元。

　　順豐控股重貨業(yè)務(wù)定位高端小票市場，根據(jù)運聯(lián)傳媒的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2017年順豐重貨每公斤收入為4.0元，顯著高于德邦股份的2.4元/公斤;從票均重量來看，2017年順豐重貨票均重量為60公斤/票。據(jù)此推算，2017年公司重貨業(yè)務(wù)日均貨量約0.3萬噸，2018年日均貨量或?qū)⒊�過0.6萬噸。

　　參考行業(yè)日均0.8-1萬噸的盈虧平衡點，預(yù)計公司重貨業(yè)務(wù)最早有望在2018年實現(xiàn)盈利。

　　2018年1月，順豐控股推出20-100kg的重貨包裹和100-500kg的小票零擔(dān)，布局全公斤段零擔(dān)市場。伴隨著大件商品線上滲透率的快速提升，在重貨包裹業(yè)務(wù)的驅(qū)動下，不排除順豐控股重貨板塊實現(xiàn)加速增長的可能。

　　3

　　冷鏈業(yè)務(wù)：需求與政策共振，中期盈利可期

　　順豐控股憑借直營模式的高品質(zhì)服務(wù)以及持續(xù)重資產(chǎn)的投入，其基于冷鏈物流產(chǎn)品思維的發(fā)展模式，將推動冷鏈業(yè)務(wù)的持續(xù)發(fā)展。

　　2017年順豐控股冷鏈板塊實現(xiàn)營收22.95億元，同比增長59.70%。預(yù)計冷鏈業(yè)務(wù)中期有望實現(xiàn)盈利。

　　食品冷鏈：生鮮電商引爆市場需求

　　生鮮電商的崛起，城市化進程的推進，食品安全問題日益受到重視，這三大因素都將驅(qū)動冷鏈物流需求在未來迅速增長。

　　驅(qū)動一：生鮮電商崛起帶動冷鏈物流需求。

　　2017年我國生鮮電商交易規(guī)模為1391.3億元，較2016年增長59.7%，預(yù)計2018年可到達1947.8億元。

　　驅(qū)動二：城市化率穩(wěn)步提高，居民消費水平不斷上升。

　　從海外發(fā)達國家的經(jīng)驗來看，當(dāng)人均GDP高于4000美元以后，冷鏈物流將進入快速發(fā)展期。在人均GDP超過4000美元及城市化率超過50%的雙重驅(qū)動下，我國城鎮(zhèn)居民飲食結(jié)構(gòu)將持續(xù)向易腐食品方向傾斜，同時推動生鮮電商的高速發(fā)展，我國冷鏈物流需求將迎來爆發(fā)期。

　　驅(qū)動三：食品安全問題日益受到重視。

　　當(dāng)前食品安全問題已經(jīng)成為社會輿論的焦點，居民消費觀念的改變、對食品安全的高度重視以及愿意為此付出合理溢價，將充分挖掘相對隱性的冷鏈需求，從而推動并規(guī)范冷鏈行業(yè)的發(fā)展。

　　未來五年，我們保守估計中國食品冷鏈物流規(guī)模年復(fù)合增長率為20%，2020年，我國食品冷鏈?zhǔn)袌鲆?guī)模將達到4000億元左右。

　　具體請參閱我們的報告《需求與政策共振，生鮮電商加速行業(yè)破冰》。

　　截至2017年底，順豐冷運網(wǎng)絡(luò)覆蓋104個城市及周邊區(qū)域，擁有51座食品冷庫(運營面積22.4萬平米)、108條食品運輸干線，貫通東北、華北、華東、華南、華中核心城市。

　　在資金密集型的冷鏈行業(yè)中，順豐冷運能夠得到快速發(fā)展，不僅得益于其雄厚的資本實力與強大的物流資源，更與其物流產(chǎn)品思維(“方案+”戰(zhàn)略)密不可分。

　　冷鏈?zhǔn)袌鲂枨髽O具個性化且專業(yè)要求程度高，順豐控股針對規(guī)模較大的特定冷鏈細(xì)分市場，提煉出這個市場的需求共性，并定制開發(fā)高度標(biāo)準(zhǔn)化的產(chǎn)品和服務(wù)，在滿足客戶需求的基礎(chǔ)上，實現(xiàn)更高的提高效率和更低的損耗。

　　醫(yī)藥冷鏈：兩票制帶來三方物流契機

　　根據(jù)商務(wù)部發(fā)布的《2017年藥品流通行業(yè)運行統(tǒng)計分析報告》，2017年全國醫(yī)藥物流直報企業(yè)(417家)配送貨值(無稅銷售額)11402億元，配送客戶數(shù)量逾308萬家，共擁有1115個物流中心，倉庫面積約1065萬平方米。其中，基本藥物本省配送額占87.6%，對外省配送額占12.4%。

　　隨著醫(yī)藥行業(yè)“兩票制”的改革，疊加國家取消從事第三方藥品物流業(yè)務(wù)的行政審批事項，中國醫(yī)藥流通渠道將向扁平化、集團化方向發(fā)展，藥品流通環(huán)節(jié)將大幅壓縮。而目前，醫(yī)藥流通在干線運輸、城市配送、倉儲和個人終端等多個關(guān)鍵環(huán)節(jié)均缺乏全國性運營網(wǎng)絡(luò)能力，因而，對于具備豐富網(wǎng)絡(luò)資源的第三方物流企業(yè)而言，在政策催化下，醫(yī)藥物流市場將成為新的發(fā)展契機。[1]

　　[1]《順豐醫(yī)藥如何“對癥下藥”》，2018年7期，《快遞》雜志。

　　2018年6月，順豐控股首次對外發(fā)布“順豐醫(yī)藥供應(yīng)鏈‘方案+’”和“順豐醫(yī)院‘方案+’”解決方案。

　　目前，順豐控股擁有3座GSP(Good Supply Practice，產(chǎn)品供應(yīng)規(guī)范)認(rèn)證醫(yī)藥冷庫、12條醫(yī)藥干線，醫(yī)藥冷庫2.4萬平米，冷藏車244輛，這些物流資源可以根據(jù)業(yè)務(wù)需求和運輸規(guī)劃配置給城市配送、支線運輸和干線運輸?shù)炔煌瑘鼍暗臉I(yè)務(wù)模式，在全國范圍內(nèi)實時調(diào)配和調(diào)度。并在信息資源方面能夠?qū)崿F(xiàn)客戶系統(tǒng)對接和全程溫度數(shù)據(jù)監(jiān)控。

　　截至目前，順豐控股已與超過六成的國內(nèi)百強藥企合作，提供全方位的綜合性醫(yī)藥供應(yīng)鏈解決方案。

　　03

　　從重資產(chǎn)自建到資本合作

　　在龍頭競爭時代，快遞行業(yè)加速轉(zhuǎn)型綜合物流服務(wù)商，類似與“嘿客”的重資產(chǎn)自建，從0起步的直營制發(fā)展，已難以保證取得足夠的先發(fā)優(yōu)勢。因此，在更加注重運營、資本和創(chuàng)新速度的新時代中，順豐控股也開始嘗試靈活多樣的資本合作。

　　1

　　與新邦合作，直營加盟市場互補

　　一個成熟網(wǎng)絡(luò)型(直營)零擔(dān)企業(yè)的形成平均需要12~15年時間，在競爭日漸白熱化的背景下，收購行業(yè)里的成熟零擔(dān)企業(yè)或許不失為一條捷徑。

　　2018年，順豐控股與新邦物流成立合資公司——廣東順心快運有限公司，順豐控股持有合資公司32.35%的股權(quán)。順心快運采用“網(wǎng)點加盟、分撥直營”的模式發(fā)展，計劃通過兩年的時間，搭建一張國內(nèi)零擔(dān)快運網(wǎng)絡(luò)，預(yù)計到2020年，在全國范圍內(nèi)實現(xiàn)12000家網(wǎng)點規(guī)模。與傳統(tǒng)的加盟制快遞所采取的“以罰代管”方式不同，順心快運創(chuàng)新性地采用“星級評定”方法，除了業(yè)務(wù)量考核外，更加注重客戶服務(wù)體驗的考核。

　　公司借道新邦物流加速布局全國網(wǎng)點，或重點開拓中端零擔(dān)市場，與直營重貨形成市場互補。預(yù)計未來2-3年，順心快運仍將處于“鋪網(wǎng)”為主的培育期。不過考慮到網(wǎng)絡(luò)型零擔(dān)的規(guī)模效應(yīng)，若業(yè)務(wù)量越過盈虧平衡點，業(yè)績有望加速增長。

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　　與夏暉合作，技術(shù)客戶優(yōu)勢互補

　　2018年3月，順豐控股與夏暉公司達成協(xié)議，在中國成立主營冷鏈物流的合資公司。其中順豐控股為控股股東，合資公司將經(jīng)營夏暉公司在中國已有的部分業(yè)務(wù)。

　　與夏暉合作，技術(shù)與客戶優(yōu)勢互補。順豐控股擁有眾多的B端和C端冷鏈客戶，夏暉作為麥當(dāng)勞的“御用物流服務(wù)商”，擁有強大的供應(yīng)鏈規(guī)劃設(shè)計能力，但僅服務(wù)少數(shù)B端客戶。因此，兩者強強聯(lián)手可以為眾多B端客戶，尤其是快餐連鎖、超市等提供物流配送綜合解決方案，為C端客戶提供更好的服務(wù)體驗，實現(xiàn)供應(yīng)鏈規(guī)劃能力與客戶資源的優(yōu)勢互補。

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　　從封閉管理到開放合作

　　與以往市場對順豐控股低調(diào)且封閉的固有印象不同，當(dāng)前順豐控股正在推進開放合作的戰(zhàn)略升級。借助資本的力量，與垂直物流領(lǐng)域的領(lǐng)先者進行合作，以迅速積累業(yè)務(wù)規(guī)模與行業(yè)經(jīng)驗，降低新業(yè)務(wù)拓展風(fēng)險。

　　順豐控股近期聯(lián)合8家公司，共同打造國內(nèi)最有影響力的供應(yīng)鏈大數(shù)據(jù)平臺，順豐只占約10%的股份。對此，王衛(wèi)稱，“順豐要表達更開放、更平等、更公平的理念，互相合作，取得長期共贏的局面，這才是未來。”

　　在成本方面，順豐控股逐步提高人員與運輸?shù)耐獍�比例，以降低成本上升對�?jīng)營成本的壓力。整體來看，順豐控股經(jīng)營杠桿穩(wěn)步降低，重資產(chǎn)模式的成本風(fēng)險進一步得到控制。

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　　投資建議：

　　長期投資標(biāo)的，等待配置機會

　　順豐控股作為一家兼具創(chuàng)新與人文精神的民營快遞企業(yè)，已從商務(wù)快遞領(lǐng)域的佼佼者，成長為具備世界級快遞企業(yè)潛力的綜合物流巨頭。憑借著規(guī)模效益、資本投入以及技術(shù)創(chuàng)新搭建起來的競爭壁壘，有望成為A股里的長期價值標(biāo)的。8月底的定增股票解禁或?qū)�帶來絕佳的配置機會。

　　按照最新股本攤薄計算，預(yù)計順豐控股2018-2020年EPS分別為1.10元、1.37元和1.70元，對應(yīng)PE分別為39、32和26倍，維持“增持”評級。

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