圖：海航集團跨境并購規(guī)模走勢圖

　　自去年第四季度監(jiān)管收緊以來，中資跨境并購明顯降溫。不過有一家卻“停不下來”，今年以來幾乎每周都會傳出新的海外并購消息，它便是海航。

　　21世紀經(jīng)濟報道記者綜合采訪發(fā)現(xiàn)，今年迄今，“海航系”有9宗新披露的跨境并購，總規(guī)模超過40億美元。2006年以來，海航系已宣布的海外并購總規(guī)模近400億美元。并且，其中很多屬于杠桿收購。

　　海航集團告訴21世紀經(jīng)濟報道記者，收購資金來源既有一二級市場融資，也有企業(yè)自有資金。截至目前，海航集團獲得銀行綜合授信超過6100億元。同時，海航在逐年加大與海外資本市場的對接力度。

　　業(yè)界認為，在去年底新規(guī)出臺后，更多中企選擇當?shù)氐慕鹑跈C構去做融資、做杠桿。展望2017年，美元私募基金以及在海外上市/有海外融資渠道的中企，將更具優(yōu)勢。

　　多種口徑的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，自去年第四季度監(jiān)管收緊以來，中資海外并購明顯降溫。不過，有一家中企卻“停不下來”，今年以來幾乎每周都會傳出新的海外并購消息，這家公司便是海航集團。

　　今年迄今全球掃貨超40億美元

　　據(jù)Dealogic和湯森路透向21世紀經(jīng)濟報道記者提供的數(shù)據(jù)顯示，今年迄今，“海航系”公司有9宗新披露的跨境并購，除2宗未披露金額外，總交易規(guī)模約40億美元，主要包括收購德意志銀行4.76%股份(交易額12.73億美元)，成為該行第三大股東;擬以10億美元收購新加坡物流公司CWT;7.75億美元收購嘉能可(Glencore)石油產(chǎn)品存儲業(yè)務51%的股份;4.62億美元收購澳新銀行新西蘭資產(chǎn)融資業(yè)務UDC Finance;4.46億美元收購英國耆衛(wèi)保險公司(Old Mutual)旗下美國資產(chǎn)管理業(yè)務25%的股份等。

　　除上述披露的交易外，還有媒體報道稱，海航正在洽購巴西第二大機場30%的股份、瑞士機場零售商Dufry、美國商業(yè)雜志《福布斯》(Forbes)以及德國國有銀行HSH Nordbank的一定數(shù)量的股份。

　　21世紀經(jīng)濟報道記者綜合Dealogic和湯森路透提供的數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，自2006年至今，海航系已宣布的海外并購總規(guī)模近400億美元。據(jù)海航集團官網(wǎng)3月23日發(fā)布的新聞顯示，2016年集團收入破6000億元大關，總資產(chǎn)規(guī)模逾1萬億元，其中境外資產(chǎn)占比超過30%，約合433億美元。

　　截至目前，海航集團大手筆的海外并購包括，2015年宣布28億美元收購瑞士空港公司，2015年宣布26億美元收購愛爾蘭飛機租賃公司Avolon。2016年宣布65億美元收購希爾頓酒店集團25%股份，2016年宣布60億美元收購美國IT分銷商英邁國際。2017年宣布旗下Avolon已完成斥資103.8億美元對美國CIT飛機租賃業(yè)務的收購。

　　并購邏輯：關注航空旅游、現(xiàn)代物流和現(xiàn)代金融

　　從倫敦金絲雀碼頭的一棟寫字樓到美國加州的IT分銷商，從新西蘭資產(chǎn)融資業(yè)務到巴西第三大航空公司，從希爾頓酒店到香港的住宅用地，看似毫無關系的資產(chǎn)背后，是海航橫跨全球的投資組合。就其收購標的行業(yè)來看，覆蓋了航空、房地產(chǎn)、酒店、金融、物流和科技等。

　　海航集團品牌部門在書面回復21世紀經(jīng)濟報道記者有關并購邏輯的詢問時表示：海航集團致力于成為在航空旅游、現(xiàn)代物流、現(xiàn)代金融服務等領域的全球市場領導者。投資行為旨在支持集團的總體發(fā)展目標，尤其是對上述三個核心產(chǎn)業(yè)板塊有著戰(zhàn)略上的關注。集團全球投資并購始終堅持“價值投資”原則，通過五大標準考量被收購企業(yè)的投資價值：一是與海航主營業(yè)務的相關性和依托性;二是投資收益價值;三是原管理團隊的專業(yè)程度;四是主營業(yè)務所在地政治的穩(wěn)定性和法律體系的健全程度;五是與海航未來發(fā)展戰(zhàn)略的匹配程度。

　　“海航的每一筆海外并購好不好，這不好說。總體來說，還是有一定的邏輯的。首先就海航的發(fā)展史來看，并購是其成長邏輯。接著從產(chǎn)業(yè)角度看，海航的跨境并購有一部分是和其主業(yè)相關的，比如旅游、地產(chǎn)等，這些有一定的大產(chǎn)業(yè)邏輯。金融領域的跨境并購就不完全是產(chǎn)業(yè)邏輯了，有產(chǎn)融結合的邏輯。在我看來海航走的也是類似的道路，不僅是產(chǎn)業(yè)邏輯，還有金融邏輯。在有些海外并購中，海航作為財務投資者，不需要整合，更多是資本運作。”上海高級金融學院副教授蔣展4月18日在接受21世紀經(jīng)濟報道記者電話采訪時表示。

　　海航：已獲銀行綜合授信超6100億元

　　21世紀經(jīng)濟報道記者查閱海航幾宗大型的海外并購的公開資料發(fā)現(xiàn)，收購資金大部分來自于銀行借款，“比較典型的杠桿收購。”前述跨境并購律師對21世紀經(jīng)濟報道記者表示。

　　海航系上市公司天津天海投資發(fā)展股份有限公司(下稱天海投資)，斥資60億美元收購英邁國際的交易已于2016年12月5日完成交割。據(jù)天海投資發(fā)布的公告稱：“天海投資控股股東海航物流集團有限公司或其關聯(lián)方，向為本次重大資產(chǎn)購買提供并購貸款/授信額度及開具保函/備用信用證的金融機構提供擔保，天海投資及其子公司向相關金融機構申請不超過43億美元貸款，其中由天海投資子公司GCL Investment Management， Inc.作為借款人，向中國農(nóng)業(yè)銀行紐約分行組織的銀團借款不超過40億美元，用于支付收購IMI(英邁國際，下同)100%股權之收購價款，貸款期限7年。天海投資子公司GCLInvestment Management，Inc.還作為借款人，向中國建設銀行紐約分行借款2.7億美元，用于支付收購IMI100%股權之收購價款。”

　　在海航系上市公司渤海金控斥資25.55億美元收購愛爾蘭飛機租賃公司Avolon的交易中，據(jù)渤海金控公告稱：“公司控股股東海航資本集團有限公司向公司提供了約1.93億美元的短期借款，用于支付本次收購的保證金。公司控股股東、渤海租賃、天津渤海及香港渤海提供連帶責任保證擔保，由渤海金控全資子公司Global Aviation Leasing Co.，Ltd作為借款人，向中國銀行紐約分行組織的銀團借款約18.55億美元，用于支付收購Avolon100%股權之收購價款，貸款期限7年。”

　　成為渤海金控旗下公司的Avolon于4月5日宣布，完成了對美國CIT下屬商業(yè)飛機租賃業(yè)務103.8億美元的收購。據(jù)渤海金控公告顯示，該交易的收購資金來源為公司自有資金、銀行貸款及境外銀行Morgan Stanley和UBS給予的不超過85億美元的貸款。

　　至于海航系港股上市公司海航實業(yè)最近宣布的擬以約14億新加坡元(約合10億美元)收購新加坡物流公司CWT，據(jù)海航實業(yè)公告稱：“收購資金擬由內部資源、外部融資及海航集團的聯(lián)系人擬向該公司授出不超過14億新加坡元的免息、無抵押融資款項的組合方式撥付。”

　　“不同行業(yè)的杠桿不同，銀行在做融資安排時也會有相應的考量。成熟市場的境外銀行(金融機構)會考核標的資產(chǎn)現(xiàn)金流的穩(wěn)定性，再做相應的融資安排。一些現(xiàn)金流穩(wěn)定的標的比如門戶城市的公共基礎設施，更容易獲得境外銀行的授信。以前中資跨境并購，好多都是在境內將相應的資金換成外匯，再出去收購。但從全球范圍內看，和當?shù)氐慕鹑跈C構、基金等合作是比較常見的。在去年底新規(guī)出臺后，確實看到更多的中企選擇當?shù)氐慕鹑跈C構去做融資、做杠桿。展望2017年，美元私募基金以及在海外上市/有海外融資渠道的中企，將比單純的持有人民幣的投資者更具優(yōu)勢。”普華永道中國區(qū)咨詢服務主管合伙人李明4月20日接受21世紀經(jīng)濟報道記者采訪時表示。

　　在回應21世紀經(jīng)濟報道記者有關收購資金來源的詢問時，海航集團品牌部回應稱：“海航集團的投資收購是由主營業(yè)務產(chǎn)生的健康現(xiàn)金流所支持的。海航的資金來源，既有一二級市場融資，也有企業(yè)自有資金。截至目前，海航集團獲得銀行綜合授信超過6100億元。與此同時，通過長期以來的資本運營、海外并購與產(chǎn)業(yè)拓展，海航集團與全世界多家知名商業(yè)銀行、投資銀行和各類金融機構開展了廣泛的業(yè)務合作，并且在逐年加大與海外資本市場的對接力度。”

　　據(jù)英國金融時報4月17日報道，Dealogic的數(shù)據(jù)顯示，在收購過程中，整個海航集團累積下來的美元債務余額達到了132億美元。另據(jù)中國債券登記結算公司(下稱中債登)公開的海航集團債券信用評級報告顯示，截至2015年末，該集團公開發(fā)行的待償還債券為301.5億元。

　　另外，據(jù)中債登公開的海航集團債券信用評級報告顯示，海航集團控股7家上市公司，除經(jīng)營累積外，公司下屬子公司還通過非公開發(fā)行、新三板上市等渠道直接融資。

　　2016年負債率降至59.5%

　　持續(xù)性的杠桿并購背后是高企的負債率，據(jù)前述海航集團債券信用評級報告，從2013-2015年末，其負債率分別為78.57%、77.33%和75.46%。個別旗下公司的負債率甚至超過了80%。

　　海航集團品牌部對21世紀經(jīng)濟報道記者表示：“集團在資產(chǎn)、收入大幅增加的同時，現(xiàn)金流充沛，負債率、資金成本持續(xù)下降。……集團總資產(chǎn)已經(jīng)突破萬億規(guī)模，同時集團資產(chǎn)負債率實現(xiàn)‘七連降’，2016年海航集團資產(chǎn)負債率降至59.5%。”

　　據(jù)前述海航集團債券信用評級報告，從2013-2015年，海航集團的利息保障倍數(shù)(反映企業(yè)利息支付能力的指標)分別為1.33、1.37和1.30，同期的凈利潤率為2.85%、3.69%和3.24%。

　　“負債率當然是一個重要的財務指標。在這種情況下，使用高杠桿并購肯定是有一定的風險，不過也要分情況來看。如果并購的資產(chǎn)確實是非常優(yōu)質的資產(chǎn)，現(xiàn)金流充裕、盈利好，能夠覆蓋財務費用(利息)，那風險相應就小了。如果隨著資產(chǎn)規(guī)模不斷擴大，沒有穩(wěn)定的現(xiàn)金流去覆蓋債務的利息，那風險就高了。另外，如果不能產(chǎn)生穩(wěn)定的現(xiàn)金流，但假如資產(chǎn)流動性較高，可以輕松退出，也可以降低風險。”蔣展說。

　　“在不斷海外并購的同時，應該也要有明確的退出機制，使資金能夠得到保障。目前看起來海航還在買的階段，要退出可能也需要等一段時間。”蔣展說。

　　新世紀資信評估在海航集團的債券信用評級報告中指出，近三年來，海航集團剛性債務規(guī)模大，且持續(xù)增長，利息負擔加重的同時債務負擔加重。另外，集團近年來擴張速度較快，后續(xù)投資并購仍將持續(xù)，公司面臨投資風險的同時也面臨資金壓力，且對新并入企業(yè)整合壓力也較大。

　　海航集團在2015年首次入選世界500強，集團掌舵人陳峰當時對媒體表示，進入世界500強只是海航的新起點，未來10年，海航的目標是進入世界500強的前10名。據(jù)海航集團官網(wǎng)，2016年，該集團在世界500強榜單中上升了111位，至353位。如此看來，未來一段時間內，海航或將繼續(xù)全球掃貨

責編：xwxw