春運結束，剔除匯兌和非經常損益行業盈利同比上升環比下降。我們預計3月我國航空運輸收入310億元，同比+7%，環比基本持平;稅前利潤6億元，同比+500%，環比-50%;剔除匯兌和非經常損益稅前利潤2億元，同比+1200%，環比-80%;毛利率10%，同比-2PT，環比-5PT。

　　需求同比增速貨升客降。2013年3月我國全民航綜合、國內(含地區)、國際和地區的運輸總周轉量(RTK)分別為560.0、385.6、174.5、11.9億噸公里，同比增長13.2%、16.0%、7.6%、3.5%。旅客運輸量同比增長15%、15.2%、12.7%和7.9%，環比增長0%、3.4%、1.9%和-3.5%。貨郵運輸量同比變化為4%、-7.1%、-3.3%和-4.9%，環比增長為66.2%、69.7%、58.1%和64.5%。2013年1-3月我國全民航綜合、國內(含地區)、國際和地區的累計運輸總周轉量(RTK)分別為1551.6、1098.1、464.4、33.7億噸公里，同比增長10.5%、12.9%、7.6%、7.0%。累計旅客運輸量同比增長11%、11.9%、11.6%、11.2%。累計貨郵運輸量同比變化幅度為4.7%、4.2%、-4.2%、0%。

　　供給：同比環比上升。截至2013年3月底，我國民航運輸飛機1982架，同比增長10%，環比上升1.5%。飛機日利用率9.4小時，環比下降0.4小時，同比上升0.3小時。ATK74.67億噸公里，同比增長9.2%，環比上升8.4%，供座數3443萬個，同比增長10.7%，環比上升3.9%。春運結束，運力供給環比下降，但同比依然保持較快增長。

　　載運率客座率同比均上升。2013年3月份全民航綜合、國內(含地區)、國際和地區綜合載運率為75.0%、76.5%、71.9%和64.6%，同比上升2.7、3.0、2.1、-0.4PT，環比提升4.4、3.0、2.1和1.9PT。2013年1-3月份全民航累計綜合載運率為75%，同比上升8PT。3月全民航綜合、國內(含地區)、國際和地區客座率(PLF)分別為83.6%、85%、79%、77%，同比提升3.1、3.1、2.5、1.4PT，環比變化-0.5、-0.6、-0.5、-2.5PT。2013年1-3月全民航累計綜合客座率為83.6%，同比上升8.4PT。

　　4月人民幣兌美元小幅升值，油價同比下降環比上升。4月末人民幣兌美元環比3月末升值0.77%，截至4月底，1年期NDF高于即期匯率0.27%。我們估算3月航空公司航油采購均價元7400/噸，同比-9.4%，環比上升1.4%。

　　機場：業務穩健增長、匹配產能周期。中國民航還將長期維持較高增速，低估值、穩增長、促消費、高分紅、產能周期與經濟周期匹配的機場是中長期配置的好品種風險提示：國內外經濟不佳影響航空需求，運力增長過快、油價大幅上漲，人民幣大幅貶值，高鐵對航空業沖擊超預期，發生突發性戰爭、疾病、災害或不可抗力等。

　　行業評級及投資策略：事件沖擊使供需缺口難言樂觀，期待未來趨勢好轉行業觸底反彈。受經濟復蘇疲弱、H7N9疫情和地震影響，以及反腐等多重負面因素疊加之下，航空需求有所放緩。在需求增速下滑和供給增速維持前期水平的情況下，客座率和票價水平依然不容樂觀。但隨著旺季逐漸到來、H7N9和地震影響逐漸消除，被壓抑的航空需求有望迅速反彈，航空景氣亦有望趨勢好轉。目前，航空股PB估值處于歷史低位，進一步大幅下跌空間有限。風險偏好較高的投資者可考慮適當逢低布局，博弈行業觸底反彈。在四大航中我們首推國際航線和商務航線占比最大、對宏觀經濟反映敏感、利潤彈性最大的國航。低估值、穩增長、促消費、高分紅、產能周期與經濟周期匹配的機場依然是中長期配置的好品種。我們長期推薦產能充裕、非航業務快速發展、機場收費提價和迪斯尼預期、稅改負面影響消除的上海機場。

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