近日，海航集團(tuán)在“甩賣”的路上停不下來。今年10月，繼海航控股擬以約13億元價格將北京海航大廈轉(zhuǎn)讓萬科的議案遭股東大會否決后，10月19日，海航基礎(chǔ)發(fā)布公告稱，擬以13.85億元出售深圳海航城項目100%股權(quán)。此外還有報道稱，海航集團(tuán)正在為其境外的9個項目尋找買家。

　　事實上，自2017年下半年開始，依靠杠桿融資并購，總資產(chǎn)規(guī)模超過萬億元的海航集團(tuán)突遇流動性危機，債務(wù)壓力陡增。在現(xiàn)金流捉襟見肘同時，海航旗下航空公司正常支付燃油費用的能力甚至也受到影響。由此，海航大肆拋售收購的多個項目，以應(yīng)對自身前所未有的債務(wù)及經(jīng)營危機。困境之下，海航重新認(rèn)識到聚焦航空主業(yè)，健康發(fā)展的重要性。

　　擴張致債務(wù)高企 轉(zhuǎn)買為賣

　　2015年，海航首次進(jìn)入世界500強，2017年迅速躍升至世界500強170位，成為橫跨航空、酒店、旅游、地產(chǎn)、金融、物流、科技等諸多行業(yè)的龐然大物。海航集團(tuán)董事長陳峰甚至曾豪言：“到2025年，海航要進(jìn)入世界500強前10名。”

　　海航集團(tuán)的資產(chǎn)規(guī)模暴增源于其大規(guī)模收購。公開資料顯示，2015至2017年，海航在國內(nèi)、國際市場的重磅交易中頻繁亮相。希爾頓集團(tuán)、德意志銀行等知名跨國公司的股權(quán)，以及上海外灘、香港啟德區(qū)域、紐約曼哈頓等均成為海航的“獵物”。三年期間，其收購支出高達(dá)500億美元。

　　去年6月5日，海航集團(tuán)董事局副董事長兼首席執(zhí)行官譚向東接受《路透》采訪時稱，海航30%的資產(chǎn)位于海外，給集團(tuán)帶來超過50%的營收，這讓海航有足夠大的體量利用海外的組織結(jié)構(gòu)來進(jìn)行并購事宜。

　　然而，大舉高杠桿并購的背后潛在金融風(fēng)險。海航的并購資金大多來自各大銀行的授信貸款，其中八大主要銀行對海航集團(tuán)的授信額度高達(dá)8000億。

　　分析顯示，海航集團(tuán)的資本運作路徑為銀行貸款購買、抵押再貸款并購擴張、推動資產(chǎn)證券化，然后發(fā)債、定增等直接融資，再收購擴張，如此循環(huán)。而當(dāng)銀行杠桿收緊時，龐大的債務(wù)問題則將暴露出來。

　　2017年6月22日，銀監(jiān)會要求各大銀行對海航、萬達(dá)、安邦等多家企業(yè)境外投資借款進(jìn)行風(fēng)險排查。幾天之后，海航旗下喜樂航本擬以4.15億美元收購美國公司GEE34.9%股權(quán)的計劃宣告失敗。狂飆猛進(jìn)的海航此后陷入了“煎熬”。

　　自去年下半年開始，海航迅速由“買買買”轉(zhuǎn)換為“賣賣賣”，頻繁出售海內(nèi)外資產(chǎn)，以換取現(xiàn)金流。

　　據(jù)統(tǒng)計，2017年下半年，海航子公司共披露了近30個資產(chǎn)處置事件，累計涉及金額達(dá)逾300余億元。其中包括，去年8月，1.8億元出售海冷租賃75%股權(quán)，9月0.16億元出售萊織華印務(wù)10.27%股權(quán)，11月出售一卡通廣告100%股權(quán)和西班牙NH酒店集團(tuán)1.14%股份，交易價格分別為10億元、1.6億元。12月，將海洋花園95%的股權(quán)以2.3億元出售。上述交易合計為62.76億元。

　　據(jù)虎嗅網(wǎng)此前報道，海航曾對債務(wù)問題遮遮掩掩，甚至拉上政府和國有銀行出面背書。但到了去年底，隨著資金鏈高度緊張，以及標(biāo)普連續(xù)下調(diào)海航企業(yè)信用評級、企業(yè)債發(fā)行受阻、融資成本快速上升等連鎖反應(yīng)，海航先后被曝出拖欠航油、大規(guī)模裁員等危機癥狀，最后只能公開承認(rèn)出現(xiàn)資金危機。

　　4月27日晚間，海航集團(tuán)公布的一份審計報告顯示，截至2017年底，海航集團(tuán)報表內(nèi)總資產(chǎn)為1.23萬億元，同比增長21.31%;總負(fù)債為0.74萬億，同比增長22.04%。報表顯示，截至2017年底，海航集團(tuán)剩余貨幣資金為1762.39億元，其中包括481.64億元的受限資金。負(fù)債方面，其短期借款為1260.62億元，一年到期的非流動負(fù)債為558.11億元，印證了海航集團(tuán)資金鏈緊張的局面。

　　海外資產(chǎn) 地產(chǎn)項目成出售重點

　　17年的拋售只是海航大甩賣的開始。2017年12月19日，《華爾街日報》報道稱，海航尋求出售價值60億美元的海外物業(yè)，將出售的物業(yè)包括曼哈頓、倫敦和舊金山的辦公大樓、法屬波利尼西亞的度假村以及在澳大利亞的建筑。

　　澎湃新聞近日報道，海航集團(tuán)仍正在為其境外的9個項目尋找買家。這9個項目分別為倫敦路透社大廈、鐵獅門一期哈德遜Spiral項目、鐵獅門二期布魯克林Wheeler項目、鐵獅門三期布魯克林梅西項目、紐約曼哈頓Cassa酒店、大溪地波拉波拉瑞吉酒店、墨爾本AH五星培訓(xùn)中心、布魯塞爾唐拉雅秀酒店和瑞信大廈。

　　據(jù)統(tǒng)計，在海航出售的資產(chǎn)中，涉及旅游項目、地產(chǎn)項目、機場股權(quán)、飛機、物流公司股權(quán)，以及銀行、證券、保險等各項金融資產(chǎn)等，其中主要為海外資產(chǎn)和房地產(chǎn)項目，交易規(guī)模占比在一半以上。而進(jìn)入2018年，海航加速了其海外資產(chǎn)、地產(chǎn)項目、酒店等業(yè)務(wù)出售進(jìn)程。

　　1月26日，海航集團(tuán)旗下香港國際投資集團(tuán)有限公司宣布將2012年1月購入的悉尼地標(biāo)建筑One York寫字樓出售給黑石集團(tuán)，價格為2.05億澳元;2月份，海航集團(tuán)旗下企業(yè)海航美洲置業(yè)有限責(zé)任公司以3億美元出售了位于紐約曼哈頓第六大道的1180 Avenue of Americas，買家為諾斯伍德投資公司;2月13日和3月9日，海航旗下港股公司香港國際建投相繼出售了其2016年11月至2017年1月購入的三宗香港住宅地塊，共計回籠資金223.2億港元。

　　3月12日，海航實業(yè)板塊下屬上市公司海航基礎(chǔ)公告稱，擬將旗下兩家地產(chǎn)公司以19.33億元的價格出售給融創(chuàng)中國旗下子公司，這是海航首次公開出售國內(nèi)地產(chǎn)項目。此外，3月1日至4月下旬，海航集團(tuán)相繼出售其持有的希爾頓酒店三家上市公司的大部分股份，共計套現(xiàn)約85億美元。

　　今年下半年，海航的資產(chǎn)出售動作相對減少。

　　6月，諾斯伍德投資公司再度接手了海航位于美國舊金山的123 Mission St辦公大樓，價格約3億美元。這距離海航買下該處資產(chǎn)僅過去不到一年的時間。當(dāng)月，據(jù)《華爾街日報》報道稱，海航集團(tuán)將出售位于美國紐約市公園大道245號(245 Park Avenue)寫字樓的部分股權(quán)，買家為SL Green Realty。

　　在國內(nèi)，今年7月，海航基礎(chǔ)突然宣布將武漢藍(lán)海臨空產(chǎn)業(yè)園80%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給萬科旗下公司北京厚樸，轉(zhuǎn)讓價款為3.12億元;9月22日，海航控股擬以約12.99億元價格繼續(xù)向北京厚樸轉(zhuǎn)讓北京海航總部大廈。不過，在10月15日召開的股東大會上，大部分股東認(rèn)為這個價格較低且并非最優(yōu)方案，否決了轉(zhuǎn)讓方案。在這四天之后，海航基礎(chǔ)又發(fā)布公告稱，擬出售深圳海航城項目100%股權(quán)，轉(zhuǎn)讓價款約13.85億元。

　　據(jù)路透報道，在8月海航發(fā)給潛在投資者的文件中，已掛牌出售或打算出售逾80處房地產(chǎn)資產(chǎn)，總價值逾110億美元，以加速推動削減巨額債務(wù)。據(jù)不完全統(tǒng)計，自今年1月以來，海航已經(jīng)出售或同意出售價值近200億美元的資產(chǎn)。

　　轉(zhuǎn)身回頭 聚焦航空主業(yè)

　　2018上半年海航已頻頻釋放回歸主業(yè)的信號，強調(diào)“去地產(chǎn)化、去杠桿，聚焦主業(yè)”。知情人士透露，海航集團(tuán)聚焦主業(yè)的思路已定，未來或僅保留海航航旅、海航物流兩大板塊;海航資本或僅保留租賃、信托業(yè)務(wù)。

　　海航集團(tuán)旗下目前共有四大產(chǎn)業(yè)板塊：海航航旅、海航物流、海航資本、海航科技。2017年一份公開統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，海航集團(tuán)資產(chǎn)總規(guī)模1.5萬億，其中海航航旅、海航物流分別占28%、33%，合計近萬億;兩者的營運收入合計約不到4000億，占比達(dá)52%。

　　大摩財經(jīng)報道稱，海航系去杠桿回歸主業(yè)的大收縮大調(diào)整是在政府要求下進(jìn)行，大致思路在今年初即已初步確定。已離世的海航集團(tuán)前董事長王健在今年4月接受采訪時即稱：“海航集團(tuán)將通過多種手段，對與主業(yè)相關(guān)性不大、盈利能力不強、不符合國家政策導(dǎo)向的資產(chǎn)進(jìn)行優(yōu)化處理，堅定不移去杠桿、降低資產(chǎn)負(fù)債率。”

　　10月24日，在海航集團(tuán)黨委擴大會議上，陳峰也指出，海航要以航空運輸主業(yè)為核心，調(diào)整產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向與結(jié)構(gòu)，堅定推進(jìn)企業(yè)轉(zhuǎn)型和健康發(fā)展。

　　北京一大型投行人士日前分析，高負(fù)債、加杠桿擴張的海航集團(tuán)，在去杠桿、風(fēng)險排查背景下，或面臨較大的資金鏈壓力，甩賣資產(chǎn)斷臂求生是其要務(wù)。此外，瘋狂并購也帶來了消化整合難題，回歸主業(yè)或是必然。

　　海航今年下半年的動作印證了這一點。6月初，海航控股發(fā)布公告稱，擬收購集團(tuán)旗下西部航空、海航技術(shù)、HNA Aviation和天羽飛訓(xùn)等公司，以擴大航空業(yè)版圖，并整合上下游產(chǎn)業(yè)鏈。同時又引入淡馬錫等投資者募集70億元，用于發(fā)動機維修投資項目。此外，海航集團(tuán)還與京東集團(tuán)達(dá)成戰(zhàn)略合作，在物流地產(chǎn)、航空貨運、冷鏈物流等方面推動電商物流全球化戰(zhàn)略。

　　然而海航內(nèi)部“去化”、“消化”，以及外部債務(wù)壓力等問題仍將極大影響海航的轉(zhuǎn)型和良性發(fā)展。據(jù)海航集團(tuán)債券2018年半年報顯示，報告期內(nèi)公司總資產(chǎn)1.1萬億，較上期末減少9.53%;總負(fù)債6574億，較上期末增加10.74%。

　　7月8日，海南常務(wù)副省長毛超峰調(diào)研海航集團(tuán)時再次表態(tài)稱，支持海航集團(tuán)“聚焦航空主業(yè)，健康發(fā)展”。海航集團(tuán)專門召開了董事會討論航空運輸安全等重點工作，顯示海航債務(wù)危機初步緩解后，回歸航空主業(yè)已是重中之重。

　　在多個資產(chǎn)項目出售之時，海航的前進(jìn)步伐也驟然放緩，公司市值不斷蒸發(fā)。不難發(fā)現(xiàn)海航集團(tuán)旗下多個收購項目已經(jīng)叫停，備受關(guān)注的當(dāng)當(dāng)網(wǎng)收購案也以失敗告終。據(jù)商業(yè)周刊9月26日報道，自幾個月前陸續(xù)復(fù)牌以來，海航7家子公司的總市值已經(jīng)蒸發(fā)了約四分之一(100億美元)，彰顯出海航集團(tuán)在出售資產(chǎn)以償還亞洲最大規(guī)模債務(wù)之際所面臨的挑戰(zhàn)。

　　商業(yè)周刊進(jìn)一步稱，盡管有跡象表明海航集團(tuán)獲得了政府的支持，但海航子公司一直難以重樹債券投資者的信心。海航旗下渤海金控6月、9月債券發(fā)行籌資規(guī)模僅達(dá)到計劃規(guī)模的一半，另一個危險信號是，海航旗下Ecotech Panorama Cayman Co.于9月表示，其1.056億美元債券的贖回時間將再推遲8周。這意味著，海航集團(tuán)仍需要出售更多資產(chǎn)來籌集資金。

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