最近人民幣顯著貶值，誰最受傷?

　　銀行?不，它們外匯敞口對沖得可好了。香港的零售商?嗯，也算有點(diǎn)影響吧。航空企業(yè)?BINGO!

　　中國最大航空企業(yè)國航周二公布的年報(bào)顯示，去年公司實(shí)現(xiàn)了45.8億的稅前利潤，而其中有19.4億元都來自人民幣升值帶來的匯兌收益。盡管擁有500架各類型飛機(jī)，但公司更像是一家金融企業(yè)。

　　國航受益于人民幣升值的原因是，公司70%的債務(wù)都是以美元計(jì)價(jià)的，折人民幣的總額高達(dá)782億元。國航年報(bào)指出，公司外幣金融負(fù)債遠(yuǎn)大于外幣金融資產(chǎn)。在匯率波動(dòng)情況下，由外幣負(fù)債折算產(chǎn)生的匯兌損益金額較大，從而影響公司業(yè)績。匯率的波動(dòng)還將影響公司飛機(jī)、航材、航油等來源于境外的采購成本及境外機(jī)場起降費(fèi)等成本的變動(dòng)。

　　那么為什么國航不對外匯敞口做對沖?因?yàn)閰R改啟動(dòng)以來，人民幣都是單邊升值的走勢，給公司帶來的只有好處。例如，按照上面的負(fù)債規(guī)模，人民幣每升值1%，公司就可以少還近8億元的債，同時(shí)還可以享受更低的飛機(jī)、航油成本。

　　不過，最近人民幣一輪慘烈的跌勢改變了游戲的邏輯。僅僅在今年一季度，人民幣就已經(jīng)貶值了2.44%，回吐去年的大部分升幅。根據(jù)國航自己的測算，人民幣兌美元的匯率每貶值1%，公司的凈利潤就會(huì)減少3.7億元。

　　按此計(jì)算，今年以來人民幣的跌勢已經(jīng)對公司造成了9億元的損失，占到去年凈利潤的27%。

　　其他航企的情況沒有什么不同，海航年報(bào)顯示，人民幣每貶值1%，公司凈利潤將減少2.2億元。

　　更麻煩的是，航空企業(yè)的表外負(fù)債特別多。去年末，國航購買飛機(jī)等設(shè)備的資本支出承諾高達(dá)951億元，此外還有262億元的經(jīng)營租賃承諾。假設(shè)這些費(fèi)用都是以美元支付，那么人民幣貶值對公司的影響將更加巨大。

　　如果航空企業(yè)的一季報(bào)很糟糕，大家應(yīng)該不會(huì)感到意外。

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